成思危：股市在2008年奥运会前是“慢牛市”

发表时间:2007-12-07 09:59    来源:雅虎财经

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雅虎财经综合整理

林颖颖 新闻晨报

全国人大常委会副委员长、复旦大学特聘教授、复旦管理学奖励基金会副会长成思危昨天在复旦大学管理学院出席“大师论坛”时，针对2008年奥运会前后的中国股市走向表示：中国股市在 2008年奥运会前还会是个慢牛市，关键是选股的问题，要看股票本身的价值，而不能一味地跟风、盲目投资。

成思危表示：近来，国内以 2008年奥运会为契机炒作中国股市，学者们的论调出现了不同版本，其中一位学者说的“中国股市到2020年市值可达到6000万亿元人民币”明显缺乏科学依据。成思危说，按道理说，股市和GDP的比例，基本上是1:1，最多不过是1.5:1，按照这一原理推算，中国股市到2020年市值顶多是60万亿元，该学者所指的6000万亿元人民币比这一数据夸大了100倍，是不可信的。

此前，中国学者中存在一种声音“中国经济增长率是世界的三倍，中国的市盈率也可以是世界的三倍”，成思危坦言：“这种说法缺乏合理依据，中国的市盈率与中国经济增长率两者之间没有强相关性。”

“从长远来看，中国股市将呈现波浪式前进、螺旋式上升趋势。我个人认为股市暴涨是不可持续的。”成思危表示。

成思危还坦言，中国金融面临三个“反常现象”：一，人们的收入增长显著，但消费率则连续下降；二，人民币的国际购买力在增加，但是国内购买力在降低；三，股市暴涨，楼市飙升。

“我国的三大经济反常现象是目前市场上的货币供过于求、流动性过剩造成的。”成思危分析造成投资过热的因素在三方面：一，银行的存贷款差。我国直接投资占比不大，通过银行间接投资比较大，今年9月底，银行存款40万亿元人民币，贷款27万亿元人民币，相差的13万亿元人民币为流动资金；二，我国外汇储备现已超过1.5万亿美元，其中外商投资近500亿，外贸顺差超过2000亿，还有通过各种渠道而来的不明资金（热钱）；三是实行存款实名制后，一些人“怕露富”存在手头的大量现金。

“这三部分的资金，造成了我国投资过热。值得一提的是，中国经济的增长偏快但没有过热，但存在投资过热。”成思危说，投资过多，就得上项目，特别是新上项目，因为新上项目一段时期内会导致投入多而无产出，新上项目带来的投资过热是非常值得关注的。

“针对我国金融面临的三大反常现象，我国经济面临的两大重要任务是防止经济从偏快走向过热，防止物价结构性上涨走向通货膨胀。”成思危说。

成思危此次是应复旦管理学奖励基金会邀请来沪演讲的。“我的讲话不代表政府立场、而是以研究者的身份表述我的个人意见”，成思危特别申明说。

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成思危表示股市应让多数投资者得到合理回报

全国人大常委会副委员长、民建中央主席成思危昨天在民建上海市委举办的专题报告会上表示，股市应该是一个有效投资的场所，应该让多数的投资者在总体上得到合理的回报。

成思危在以“中国金融市场发展和上海国际金融中心建设”为主题的演讲中表示，股市有赚有赔，但是要让多数的投资者总体得到合理回报，回报率起码应高于银行利率，如果这都做不到，这个公司就是不合格的。事实上，衡量一个公司的质量，最重要的不是财务指标，而是公司治理。南开大学搞了一个公司治理指数，按照这个指数，有70％的公司在60分以下。

不可否认，上证指数存在着一定的失真，国有大型垄断企业“拖”着股市，实际上在这次大跌以前，有1000家左右的上市公司股价已经开始下跌，但是不明显，所以不要看指数炒股，要看公司的管理。

成思危还表示，有些经济学家说，中国经济发展速度是世界的3倍，所以现在市盈率不高，但是他的研究发现，市盈率和经济发展没有如此强的关联关系，“有人说中国股市到2020年能有6000万亿市值———我们现在GDP是20万亿，到2020年大概是40万亿，股票市值是GDP的150倍，可能吗？”

成思危还说，改革开放以来，特别是近年来出现了三个反常的金融现象：人民群众收入不断提高而消费率（居民消费需求占国内生产总值的比重）不断下降；人民币的国际购买力提高，国内购买力却在下降；股市和房价同时飙升。这三个反常现象的原因是货币供大于求。之所以出现资金充裕，一方面是来自个人、企业、政府的储蓄，另一方面来自大量的外汇储备，此外，个人和企业手头闲置货币的增加，也加大了资金充裕程度。在流动性过剩情况下，由于货币供应量大大超过实体经济需要，资金必然会投资各种金融资产，从而造成金融资产价格上升，而金融资产价格上升又会吸引更多资金进入。

成思危提出，缓解流动性过剩，一要增加有效供应，在股市方面，应该鼓励境外绩优股的回归；在房市方面，要在加速廉租房和经济适用房建设的同时，合理拟定土地价格。二要调整外汇储备，在保证满足战略性和战术性储备的前提下，适度放松对企业和居民购汇的限制，并且鼓励企业对外投资。三要通过引导企业和个人改变预期行为，依法适度有效地进行宏观调控。(文汇报2007/12/6)

成思危：奥运会前中国股市牛市趋势不会改变

过去的这一段时间，沪深股市连续下跌，上证指数一度跌破4800点的心理点位，周五收盘也只有4871点，距离历史最高点，已经下降了1253点。这就意味着，从十月中旬到现在，短短34个交易日，从沪深股市上蒸发的市值已经高达数万亿元。广大投资者非常关心，这是否意味着从去年开始的这轮大牛市，现在已经走近尾声？我们又应该如何看待证券市场在这轮牛市中的得失？我们还是先一起来回顾一下最近一段时间的股市表现。

奥运之前牛市不会改变

10月25日，中国股市迎来了今年下半年以来首轮暴跌，当天上证股指跌破5700点整数关口，市场恐慌情绪蔓延，在此后几天短暂震荡之后，上证综指连续下破十个整数关口，从10月31日开始，不到一个月的时间，接连下挫了1200点，最低下探到4776点，今年牛市行情以来，在这场比5.30的暴跌更令人难以琢磨的多日连阴中，市场恐慌性气氛加剧。

股民：“爱跌跌呗，不炒了，出来完了。”

股民：“我一直很迷惑，不知道是把股票卖了走还是再看看，这个是比较头疼的事情。”

恐慌与迷惑笼罩在股民的心中，有人甚至开始担心这个调整类似于2001年6月2245点的牛熊转换，中国股市到底怎么了？

马洪涛：“为了对近期的股市做一个比较清晰的一个梳理，今天我们演播室里专门请来了全国人大的副委员长，也是著名的经济学家成思危先生。成先生，今天您是希望我来称呼您，成委员长呢，还是成教授你更喜欢？”

经济学家成思危：“我当然更喜欢你叫我成教授了，因为我今天来，第一，不是代表政府，因为我在人大工作，第二，人大本身是集体决策的，我也只有一票，所以说实话，在立法过程里，我也有一些意见没有被采纳，因为多数人没同意，所以今天我是作为一个学者，根据我对股市的一些研究，应你们的邀请，来跟大家谈谈。”

马洪涛：“其实您作为一个学者的声音，也是市场上一直非常关注的，那么今天我们在开始首先想问您这样一个问题，现在很多人会用几个词或用一个词来描述中国的股市，那么如果让您用一个词儿来描述一下2007年的中国股市的话，您会选择哪个词儿？”

成思危：“中国的股市在2007年是个快牛市，到目前为止是个快牛市，我想大概是这么一个。”

马洪涛：“那截止到今天您还是愿意用快牛市这个词儿来？”

成思危：“今天当然是由快转慢了，但是从前几个月来看，是个快牛市。”

马洪涛：“由快转慢，但依然是一个牛市的趋势。”

成思危：“对，总体是一个牛市趋势。”

马洪涛：“最近这段时间，股市是出现了一个比较大幅度的下滑，从十月中旬的6124点，一个多月的时间就跌穿了5000点，所以就有很多的投资者在惊叹，说这个熊市终于到来了，但是刚才您还是坚持说，其实牛市趋势依然没有改变。”

成思危：“对，问题是在哪儿呢？就是我根据我们的研究，从1990年到2006年，我中国股市的增长速度，大概是世界其他股市的两倍以上，两倍到四倍吧，股市属于虚拟经济，它本身是内在存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭就造成了股市的波动，但从长远来看，股市总是波浪式前进，螺旋式上升的，根据我的分析得出的这个数据从90年到现在，各个股市的增长情况都是有起有落，但是从月平均增长速度来看都是上涨的，而中国股市的上涨速度还比其他国家快，但是如果是快牛是不可持续的，就像一个农民老爱赶一条牛拼命跑，那跑到一段他累了他就倒下来了，所以我在今年年初就发表过一篇文章，题目是《居安思危，促进我国股市稳步健康发展》，所以一是要稳步，第二是要健康。所谓稳步就是不能过快，那么从今年1到8月份，根据我们的研究看来，中国股市的日增长速度是国外股市的5到 10倍，当然我们说不是说这样就一定说中国过快了，但是从情况来看确实存在过快的现象。过快的现象带来的结果就是暴涨了以后，会有暴跌，我们已经经历过 530和最近的一次暴跌，最近股市，昨天我看是4800多点，最高到过6100多点，从这一情况看来，我们希望要有一个稳步健康发展的牛市，也就是说让它稳定的走，这样的牛市还可能会持续长一点，但是我总的看法是在奥运会之前，中国的牛市的趋势不会改变，奥运会之后怎么样，当然现在我没法预测，但起码奥运会之前这个趋势可能是不会改变的。但是我希望要更加关注股市的健康。今年有个别股的市盈率涨到一百以上了，你说这正常吗？！所以我觉得需要有人引导，就是特别专家学者要讲实话，要根据你的研究来分析判断问题，所以我今天也不是来唱多股市，或者现在股市掉了所以让我出来讲话，我觉得要认真考虑客观分析这个问题。我前面就说了，我们现在要把股市从快牛转向慢牛，但总的说来确实还是一个牛市。”

大多数投资者不赚钱是不合理的

今年对中国股民来说，的确是个难得的大牛市，但是，在今年的股海中，风浪却尤其的大，2007年5月30日，财政部在凌晨宣布，从当日起将证券交易印花税税率从1‰上调为3‰。上午九点半，沪深股市开盘后出现了放量暴跌的态势，两市跌停的个股超过900只，面对此后长达五天的暴跌，6月4日，中国证券报等国内三大证券报纸在头版撰文为股市打气，6月5日，四只新基金紧急开闸，这被人们解读为政府出手救市，股市开始回暖，七月初国资委、证监会颁布的《国有股东转让上市公司股份管理暂行办法》中，明确了国有股减持的限制性减持而不是促进性减持的方针，稳定了预期也稳定了市场。股市持续冲高，就在人们对估值过高的担心中，股市一路冲过6000点大关，但是就在9月初，证监会已经悄然停止对股票型基金的审批，在11月4日，证监会基金部又下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，要求各基金公司基金有效控制销售规模。 对市场主力机构基金的行为产生巨大影响。10月份以来共有48家基金暂停一切申购，社保基金开始全面和大幅减仓，在资金逐渐离场的气氛中，股市接连下行。经过了这两次过山车行情中，股民们发现，他们的收益不仅大幅缩水，而且已经开始亏损。11月25日，经济半小时栏目在网上作了股民盈亏情况调查，从2006年11月开始计算，亏损的人竟然高达69.73%，那么为什么这拨难得的大牛市里，竟然有这么多的人都没有分享到收益？

马洪涛：“其实我们前段时间也专门做了一个网上的调查，那么有三万多的网民在一天之内参加了我们调查，其中有69%的网民是告诉我们，在过去这一年当中，虽然这个股指从两千点一直涨到了六千点，但他们自己也是赔钱，这个一个比例是在您的，您想到的范围之内吗？”

成思危：“2000年的调查也是差不多这个结果，那次好象比这次好还一点，大概是有2/3左右的没有赚到钱吧。包括了股市，这是非常重要的，但是据我了解，我们2000年有一次大涨，今年又有次大涨，但可以说还是有不少中小投资者并没有真正得到合理的回报，所以我觉得这个问题需要我们特别关注，这就是我说的，我们就要分析我们当前股市存在些什么问题，首先就是什么叫健康的股市，我们先得有个标准，我曾经在《让股市恢复本色》里头讲过，股市最大的作用应该说是发挥市场在资源配置方面的基础性作用，扶优汰劣，这是应该说是股市的最重要的作用，那么另一方面股市应该是一个有效融资和有效投资的场所，我们以前老强调股市的融资作用，通过股市融资，将一些国有企业这个做大做强了，有的从困难中走出来了，那是股民大量的钱投进去造成的，那反过来说，要发挥投资的作用，这就是说我常说的，要让多数投资者总体上在股市中取得合理的回报。如果一个股市中多数投资者不能取得合理回报，不能说这股市是健康的，那所谓合理是什么概念，是回报率要高于债券的利率，或者再说差一点，至少要高于银行存款的利率，否则投资者干嘛去承担风险。因为股市有这个风险，承担了风险而回报率还不如的银行的利率高，那就不对了，所以我说的股市的本色是一个有效的投资和融资的场所。另外一方面就是股市的本色是一个适度投机的场所，由于对股价有不同认识，才能够产生这种投机行为，才能够有股市。但这个投机一定要适度，在投机者和投值者之间要有一个动态的平衡，如果大家都使劲去投机了，没有人投公司的价值，就是说都是非常短期的行为，这个时候股市就已经是过度投机了。”

马洪涛：“就是说在2007年很多的投资者在投资的过程当中，他们会有很深刻的体会，跟以往不同的，就是今年像是在过山车，不管涨的时候还是跌的时候，这个速度都超出了以往的一个速度，那么在您看来的话，这样一种过山车的情况，是否是真实存在的？”

成思危：“我觉得是啊，你看今年有几次大掉吧，对吧，一月份有一次大掉怪我说了一句话，5月30号有一次大跌，最近有一次大跌，这个就是我说的，股市内在存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭就造成股市的波动。”

马洪涛：“但是我们在今年可能还是不可避免的看到了一些政策市的影子，那么在您看来，您认为在未来我们应该完全的走出政策市，还需要解决什么问题？”

成思危：“坦率地说，任何一个国家都不可能没有政策的影响，因为政策的推出可能会有利好和利空的影响，但应该说这种影响是在逐步降低，我刚才说了政策市的影响，不可避免，但是我们尽量减低其影响，重要的是政府和监管部门不要对股市的涨落过于担心，更重要的是保障一个公平、公正、公开的环境，改善我们的监管方法，我也曾经讲过，我们的监管现在主要是靠证监会的专业监管，这是不够的。温家宝总理讲过他说我关心股市的发展，但更加关心股市的健康，我们需要一个成熟的股市，我觉得这观念很对，因为股市本身它是市场经济，它本身有涨有落是正常的，政府也不必为股市的上涨和下跌来负这个责任，但是政府有责任保障股市的健康发展，保障一个公平、公正、公开的环境，这是非常重要的。”（CCTV）

成思危：A股已经转向“慢牛”

针对近一个多月来股市的大调整，全国人大常委会副委员长成思危认为，中国股市仍处牛市中，但已经从“快牛”转向“慢牛”。他建议，应该让股市稳步健康地发展，防止大起大落。成思危是在12月1日于深圳举行的“第六届中小企业融资论坛”上做出上述表示。

随着近期股市下跌，国内投资者出现惊慌情绪，证券市场开户数减少、赎回基金的情况增多。对此，成思危认为，中国的股市在目前情况下还是一个牛市，但是，从快牛要转向慢牛了。

据近期有关权威媒体所做的网上调查显示，约70%的股民没有赚到钱。对此，成思危认为，在一个暴涨的股市里很可能出现这种现象，而在一个比较稳定的增长的股市里这种现象比较少。

成思危表示，现在股市是‘两率’高，一个是市盈率高，一个是换手率高。

从上证指数月K线走势来看，刚刚结束的11月行情以-18.19%的跌幅创出了本轮牛市行情以来的单月最大跌幅，指数最大下跌达到1082.99点，也创出了历史上单月指数下跌幅度最大的记录。

上证综指在11月连续跌破20天均线、60天均线，甚至被市场誉为判断牛熊分界的重要参考均线──半年线也被残酷戳穿。11月的巨阴无疑使得近两年来的牛市行情面临相当严峻的考验，而在经历逾千点的暴跌洗礼之后，后市大盘究竟将何去何从，无疑更受市场关注。（金融投资报）