尚福林发话 五招兴股市

发表时间:2007-06-22 09:22    来源:雅虎财经

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中国证监会主席尚福林昨天在上海表示，上市公司是资本市场的基石，证监会将着重做好推进多层次市场体系建设等五项工作，促进提高上市公司质量，提升资本市场的投资价值。他同时对上市公司提出了五大要求。尚福林昨天出席“首届上市公司高峰论坛”时表示，证监会将着重做好以五项下工作：一是积极推进多层次市场体系建设，努力拓展市场的广度与深度。二是鼓励和吸引优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，优化上市公司结构。三是健全和完善上市公司内部制衡机制，进一步提高上市公司规范运作水平。四是不断改进和加强上市公司监管，切实提高监管有效性。五是推进行业自律组织建设，逐步形成行政监管、法制监管、自律监管和社会监管互为补充的多层次、全方位的监管体系。尚福林表示，当前资本市场生态环境和运行机制正在发生一系列的重要变化，上市公司要尽快适应全流通市场环境下的新形势，进一步提高质量。

上市公司要诚信尽责规范自律创新发展

证监会将着重做好五项工作：一是积极推进多层次市场体系建设；二是鼓励和吸引优质大型企业和高成长性中小企业发行上市；三是健全和完善上市公司内部制衡机制；四是不断改进和加强上市公司监管；五是推进行业自律组织建设，逐步形成多层次全方位监管体系

证监会告诫上市公司“勿闯三个禁区”：一是坚决勿闯虚假信息披露的禁区；二是坚决勿闯操纵股价和内幕交易的禁区；三是坚决勿闯损害上市公司利益的禁区

首届上市公司高峰论坛在沪召开 尚福林致辞，韩正出席，范福春作总结讲话　　

由中国证监会主办的“首届上市公司高峰论坛”昨日在上海召开。本次论坛的主题是“股权分置改革后上市公司治理与发展”，中国证监会主席尚福林在论坛致辞时指出，当前资本市场生态环境和运行机制正在发生一系列的重要变化，上市公司要主动适应新形势的要求，全面贯彻落实科学发展观，坚持“诚信尽责、规范自律、创新发展”，在依托资本市场做优做强的同时，进一步促进我国资本市场健康发展。

尚福林表示，经过十多年的培育和发展，我国上市公司规模逐步发展壮大，结构日趋合理，业绩快速增长，资产质量稳步提高，核心竞争力不断增强，已成为推动国民经济发展的重要力量。实践表明，从整体上看，上市公司不仅在建立现代企业制度方面成为我国众多企业中的先行者，而且已经成为国民经济各行业的排头兵，成为我国经济运行中最具发展优势的群体。

他指出，近年来，随着《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》、《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》深入贯彻落实，资本市场各项基础性制度建设取得重要进展，市场环境和运行机制正在发生一系列变化：上市公司资产质量进一步改善，投资者的股东意识和投资理念不断增强，不同股东之间“利益相关机制”逐步形成，以市场为导向、需求为基础的市场创新活动不断开展，上市公司可持续发展的内外部环境进一步改善。

尚福林强调，上市公司要以科学发展观为指导，正确把握当前面临的机遇和挑战，尽快适应全流通市场环境下的新形势，进一步提高质量。(上海证券报)

尚福林：资本市场正发生重要变化 上市公司要诚信尽责

由中国证监会主办的“首届上市公司高峰论坛”21日在上海召开。本次论坛的主题是“股权分置改革后上市公司治理与发展”，中国证监会主席尚福林在论坛致辞时指出，当前资本市场生态环境和运行机制正在发生一系列的重要变化，上市公司要主动适应新形势的要求，全面贯彻落实科学发展观，坚持“诚信尽责、规范自律、创新发展”，在依托资本市场做优做强的同时，进一步促进我国资本市场健康发展。

尚福林表示，经过十多年的培育和发展，我国上市公司规模逐步发展壮大，结构日趋合理，业绩快速增长，资产质量稳步提高，核心竞争力不断增强，已成为推动国民经济发展的重要力量。实践表明，从整体上看，上市公司不仅在建立现代企业制度方面成为我国众多企业中的先行者，而且已经成为国民经济各行业的排头兵，成为我国经济运行中最具发展优势的群体。

他指出，近年来，随着《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》、《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》深入贯彻落实，资本市场各项基础性制度建设取得重要进展，市场环境和运行机制正在发生一系列变化：上市公司资产质量进一步改善，投资者的股东意识和投资理念不断增强，不同股东之间“利益相关机制”逐步形成，以市场为导向、需求为基础的市场创新活动不断开展，上市公司可持续发展的内外部环境进一步改善。

尚福林强调，上市公司要以科学发展观为指导，正确把握当前面临的机遇和挑战，尽快适应全流通市场环境下的新形势，进一步提高质量。第一，要坚持诚实守信，自觉规范信息披露行为。必须增强维护市场秩序、保护投资者合法权益的责任意识，切实履行好上市公司信息披露义务，树立上市公司诚信尽责的良好形象。第二，要继续提高规范运作水平，进一步改善上市公司整体质量。要进一步强化内控机制，规范并购重组行为，提高并购重组效率，推动行业整合。第三，要稳妥开展创新活动，在发展中不断提高风险管理能力。要在进一步降低财务成本，优化资本结构的同时，提高风险管理能力，提升资本市场运作水平。第四，要主动履职尽责，逐步培育成熟的股权文化。要以维护股东权益作为自己的行为准则，主动培育股权文化，尽心尽责地履行好股东受托责任，做好投资者关系管理，引导投资者进行理性投资。第五，要进一步利用好“两种资源，两个市场”，提升国际竞争力。要学会利用境内外资本市场筹集资金，跨越境内外市场进行并购重组、资源整合和吸引战略投资者，进一步促进企业做优做强。

尚福林指出，今后一段时期，围绕促进提高上市公司质量，提升资本市场的投资价值，证监会将着重做好以五项下工作：一是积极推进多层次市场体系建设，努力拓展市场的广度与深度。二是鼓励和吸引优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，优化上市公司结构。三是健全和完善上市公司内部制衡机制，进一步提高上市公司规范运作水平。四是不断改进和加强上市公司监管，切实提高监管有效性。五是推进行业自律组织建设，逐步形成行政监管、法制监管、自律监管和社会监管互为补充的多层次、全方位的监管体系。

尚福林最后强调，上市公司是资本市场的基石，提高上市公司质量是上市公司实现持续稳定快速发展的必由之路。证券监管部门将积极、主动地加强监管，尽职尽责地为上市公司发展创造条件，推动建立和进一步完善上市公司诚信尽责、规范自律和创新发展的机制，共同促进上市公司可持续发展。

尚福林：鼓励优质大型企业和高成长中小企业上市

中国证券监督管理委员会主席尚福林周四在上海表示，今後一段时期，围绕促进提高上市公司质量，提升资本市场的投资价值，中国证监会将着重做好多项工作，其中包括鼓励和吸引优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，优化上市公司结构。

他在首届上市公司高峰论坛上指出，今後证监会还将积极推进多层次市场体系建设，努力拓展市场的广度与深度；健全和完善上市公司内部制衡机制，进一步提高上市公司规范运作水平；不断改进和加强上市公司监管；推进行业自律组织建设，逐步形成行政监管、法制监管、自律监管和社会监管互为补充的多层次、全方位的监管体系。

他强调，上市公司要尽快适应全流通市场环境下的新形势，进一步提高公司质量。上市公司要坚持诚实守信，自觉规范信息披露行为；同时要继续提高规范运作水平，进一步改善上市公司整体质量，规范并购重组行为，提高并购重组效率，推动行业整合。

他指出，上市公司还要稳妥开展创新活动，要在进一步降低财务成本、优化资本结构的同时，提高风险管理能力，提升资本市场运作水平。另外，企业也要进一步利用好“两种资源，两个市场”，提升国际竞争力；要学会利用境内外资本市场筹集资金，跨越境内外市场进行并购重组、资源整合和吸引战略投资者，进一步促进企业做优做强。

范福春：上市公司应坚决勿闯内幕交易等三个误区

由中国证监会主办的“首届上市公司高峰论坛”21日在上海召开。本次论坛的主题是“股权分置改革后上市公司治理与发展”。

中国证监会副主席范福春在总结讲话中指出，上市公司董事、监事和全体高管人员要积极适应股权分置改革后市场环境的变化，“牢固树立三个观念”：一是要牢固树立全方位的市场观念。上市公司要在商品市场上确立对用户负责、对消费者负责的观念，在资本市场上对全体股东负责的观念。要尊重股东，善待股东，回报股东，对全体股东和投资者负责，不能只对大股东负责。二是要牢固树立依法规范运作的观念。必须自觉遵守法律、法规和公司章程等相关规定，严格依法规范运作。三是要牢固树立可持续发展的观念。要正确处理好上市公司与外部环境的关系，坚持把追求企业的经济效益与社会效益有机地结合起来；正确处理好股东之间，董事会与股东大会之间，董事会与经理层，监事会与董事会、经理层之间，董事长和董事会、总经理之间的关系，切实尊重和维护广大职工的合法权益。

与此同时，上市公司还要做到“勿闯三个禁区”：一是坚决勿闯虚假信息披露的禁区。必须依法履行信息披露义务，并切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性。二是坚决勿闯操纵股价和内幕交易的禁区。深刻认识操纵股价和内幕交易谋取非法利益的危害性，绝不能触犯这一禁区。三是坚决勿闯损害上市公司利益的禁区。建立健全内控机制，切实防止侵害上市公司利益、占用上市公司资金等行为的再次发生。

中国证监会前主席刘鸿儒、上海证券交易所理事长耿亮出席论坛并作演讲。刘鸿儒在讲话中强调，在全流通市场环境下，要加快国有企业管理体制、国有股管理体制以及行政审批体制改革，进一步规范政府行为；改革融资制度，为上市公司提供发展平台；强化法治观；严格依法运行，通过加强依法规范经营和制度创新，努力营造提高上市公司质量的外部环境。耿亮表示，上海证券交易所将继续加强监管，推动上市公司完善治理，保护中小投资者合法权益，与此同时，进一步强化服务，为会员公司、上市公司提供良好的服务，为国民经济发展贡献力量。

本次论坛由上海证券交易所承办，深圳证券交易所、资本市场研究会，岳麓金融与证券研究院协办，论坛旨在促进上市公司更好地适应股权分置改革后市场新形势、新挑战，探索新环境下提高上市公司质量的有效途径。在为期一天的会议上，中国证监会上市公司监管部主任杨华作了“新环境下监管者的愿景”的主题发言，中国人寿、宝钢股份、万科、中信证券、招商银行、用友软件等上市公司董事长、总经理围绕提高上市公司质量这一主题，从外部治理与内部控制、控股股东行为与上市公司独立性、上市公司并购重组与创新发展、上市公司高管人员激励机制、全流通环境下的上市公司治理等五个专题踊跃发言，提出了大量高质量的意见和政策建议。

上海市市长韩正出席论坛，并代表上海市委、市政府对论坛召开表示祝贺。上海市常务副市长冯国勤、中国证监会主席助理刘新华以及来自中国证监会、相关部委、沪深交易所、上市公司、中介机构以及专家学者的代表约200余人参加了本次论坛。

刘鸿儒：营造提高上市公司质量的外部环境

2007上市公司高峰论坛21日在沪举行。中国证监会主席尚福林、上海市市长韩正出席开幕式并致辞。原证监会主席刘鸿也参加了此次高峰论坛并做了讲话，以下是刘鸿儒在此次上市公司高峰论坛上的发言。 　　

各位同事、各位朋友：大家好！ 　　

我先说一下为什么举办上市公司高峰论坛。最近两年，我反复思考并建议举办高水平的上市公司论坛，为上市公司和有关方面提供一个平台，让大家能够交流思想、相互沟通，讨论提高上市公司综合素质的各种现实问题和前瞻性问题，从而探索规律，提高认识，指导未来。我在中国证监会建立之初，借鉴国际经验，结合中国的实际，提出了上市公司质量是资本市场健康发展的基石。后来又提出，资本市场的健康发展需要两个支柱，一个是优质的上市公司，另一个是强大的机构投资者，二者是相辅相成的。夯实上市公司这个基石，是我们长期的、根本性的任务。 　　

这两年来我国上市公司的质量有了显著提高，逐渐成为国民经济晴雨表，上市公司业绩持续向好，普遍分红回馈投资者，信息披露有效性加强，法人治理水平显著提高。上市公司质量的提高有宏观经济向好的原因，但更主要的是股改、清欠、整体上市、收购兼并、高管激励、强化信息披露等市场机制改革和公司治理改善的结果。 　　

股改以后，投资者信心明显增强，股市发展一路看好。要保持健康、稳定、持续发展的局面，关键在于如何在股改后，抓住有利时机，进一步提高上市公司的质量，夯实资本市场发展的基石。这是一个复杂的系统工程，有很多难题亟待解决。主要是依靠上市公司自己去努力，去探索、去解决，在激烈的竞争中能够做强、做大。但在我国现阶段的条件下，营造良好的外部环境，减少来自外部的各种阻力和干扰，十分重要。我在调查研究中，也听到了上市公司反映的很多问题，很值得政府监管部门和市场参与各方的认真思考。这里，我根据大家反映的意见，讲讲有关营造提高上市公司质量的外部环境的三个方面问题，供讨论参考。 　　

一、规范政府行为对提高上市公司质量十分重要 　　

我国社会主义初级阶段的特征，是政府对经济实施较大程度的管理和干预，行政化调控方式较多，市场化调控方式较少。而资本市场是市场化程度最高的场所，其发挥效率需要市场化机制。这是一对矛盾，如何处理和协调好这对矛盾，是我们面临的重大课题。在消除股权分置和大股东占款等行政化妨碍市场机制发挥作用的桎梏以后，资本市场焕发出的活力是有目共睹的。全流通市场环境下的资本市场，更需要政府相关部门能够转变观念、规范行为、通力合作，支持和服务于上市公司的市场化运作。在这方面有以下几个问题提出来讨论： 　　

第一、国有企业管理体制、国有股管理体制，应当与上市公司的管理体制相协调。我国大部分上市公司是国有企业改制过来的，国有大股东行为和国有资产管理政策直接决定上市公司的行为。我们应当严格执行《公司法》和《证券法》，防止违反公平原则，侵犯小股东利益。 　　

第二、政府有关部门制定的政策，应当符合上市公司市场化运作的规范要求。我国的上市公司受到多个有关部门的管理。各有关部门从不同的角度做出各自的政策决策，到了上市公司，就会影响其独立自主地运作。比如高管人员的激励机制是企业自己独立运作的事，但是遇到了国有资产管理部门的一些规定以及财政部门会计处理和税收上的一些规定，难以推进。类似的问题还有很多，包括人事管理、多头重复审计等问题。可见，上市公司在企业总数中占少数，对企业的一般性规定，有些内容不适合于上市公司的问题，要解决好。 　　

第三、行政审批要有效率，符合信息披露的公平原则。资本市场全流通环境下，上市公司的收购兼并活动趋于活跃，这个平台的功效才刚刚开始发挥作用。目前国有上市公司的收购兼并还需要多个政府部门审批，但有些审批部门没有公示标准和时间表，审批效率低下、程序不透明，这直接提高了上市公司收购兼并的成本，其间信息披露也容易出问题，而且也容易发生股价波动。 　　

二、改革融资制度，为上市公司提供发展平台 　　

资本市场的功能不仅是首发融资，更重要的是能够通过灵活的再融资、收购兼并，使上市公司做强、做大。国际上成熟的资本市场都为上市公司更好、更快地再融资提供便利，同时为产业升级等要求的并购行为提供重要的运作平台。我国资本市场融资制度需要适应全流通条件下的新情况，进行更加便利的制度变革。这里提出三个方面值得进一步研究的问题： 　　

第一、关于如何运用定向发行方式收购同类企业的问题。去年再融资制度改革后允许上市公司向大股东定向发行，将大股东优质资产注入上市公司，这不仅有利于上市公司做强、做大，而且解决了许多关联交易问题。但很多民营企业本身就是整体上市的，没有大股东的资产可以利用，但是具有很强的扩张能力，希望能够通过收购兼并，迅速整合产业内同类企业。他们要求鼓励采取“现金+股票”形式向第三方定向发行，将相同产业的非上市公司整合到上市公司之中。其中现金支付可以兑现非上市公司的一部分创业利润，使其创业者有实现感，而股票支付将有效激励非上市公司的创业者融入上市公司后继续经营。这在国外也是通行的做法。 　　

第二、关于收购兼并的有效管理问题。价格因素始终是收购兼并的关键，对于上市公司收购未上市资产，以何种估值方式进行，监管部门不宜直接干预过多。应该借鉴国际经验，交由市场化中介机构如独立的财务咨询公司和会计师事务所来完成，监管部门主要是有效地监管和规范中介机构的行为。 　　

第三、关于分拆上市的问题。目前我国的资本市场还不允许在境内分拆上市，有的企业只好分拆到香港上市。这次调研中我们发现很多国内上市公司有分拆上市的强烈需求。一部分是那些有多项成熟主业的上市公司，希望分拆开使主业更加鲜明，也有利于公司在二级市场的估值。另一部分是拥有完整下属业务的上市公司，希望分拆下属公司上市以便对下属公司进行有效激励，使分拆出的业务快速发展。分拆上市与整体上市一样，是市场化配置资源的选择，并不是说我们鼓励整体上市就要禁止分拆上市。应尊重市场化的选择结果，国内资本市场也应该允许并创新地进行分拆上市。 　　

上述问题是上市公司提出的要求，需要我们进一步研究、探讨如何创造条件，更好地解决。 　　

三、强化法治观念，严格依法运行 　　

提高上市公司质量，内部因素是动力，外部因素是条件，二者的结合点是强化法制观念，严格依法运行。企业变成公众上市公司，要对广大股东负责，必须依法运作。政府主管部门包括上级主管部门以及控股集团，对上市公司不能像原来对待下属公司那样，必须严格执法。这样，才能保证上市公司和整个资本市场高度透明，广大投资者和社会公众才能对上市公司充满信心。 　　

例如，国际经验表明，上市公司的规范发展要依靠自律，建立现代企业的治理结构。上市公司应该自觉按照《公司法》、《证券法》的要求，完善内部治理结构，依法规范运作，这才是长久发展之计，才是提高上市公司质量的内部基础。应该健全公司的股东大会、董事会、监事会制度。什么事项应上股东会，董事会的决策事项和程序如何，如何避免关联交易，如何对管理层进行监督和激励，这都是考量上市公司管理水平和现代企业治理结构的关键问题，每位董事和管理层应该本着诚信、尽责、勤勉的原则对全体股东负责。这不是工作方法和工作程序问题，更不是可做可不做的问题，而是必须严格执法的问题。政府主管部门和上级控股集团应当支持、帮助和监督上市公司，严格执法，完善治理结构。 　　

又如，信息披露制度是保护广大股民利益、防止内幕交易、增强上市公司透明度、维护资本市场健康发展的一项重要法律规定。上市公司要严格执行，政府主管部门也必须严格执行。有些国有上市公司反映，每月初要向国有大股东、国有资产管理部门以及相关部门报送公司经营业绩情况。在这个环节中，小股东就处于信息不对称的状态，大股东和相关管理部门在上市公司信息披露中处于优先地位。这有违公平信息披露的原则，容易造成内幕交易，甚至影响市场的稳定发展。 　　

再如，独立董事制度是国际上通行的一项重要的法律规定。现在不是要不要的问题，而是如何执行、如何使它完善的问题。这个制度在中国出台近六年了，取得了一些成绩，但仍存在不少问题要解决。同国际发达市场相比还有不少差距，主要是“独立董事不独立”。独立是首要的，独立了才能够起到监督作用，当然也需要有适当激励。问题是独立董事的水平、责任、权利和激励如何处理好，需要进一步研究。 　　

总之，依法规范经营和制度创新是上市公司做强、做大的两大主题。依法经营不仅要求上市公司内部治理完善，也要求政府监管行为的外部治理改进，做到内部治理和外部治理兼顾。在制度创新方面，要处理好实践和立法的关系，鼓励在实践中创新，并在试点的基础上，不断完善法规、规范发展。　

我提出上述这些问题，是希望能为大家讨论提供参考，进行充分的思想碰撞，启迪大家的思维，为我国上市公司质量的提高共同出谋划策！

(二)A股聚焦

两波跳水有惊无险 沪指收复4200点

经过周三的深幅调整后，周四沪深两市大盘在权重股的带动下有所走高，尽管两市股指盘中两度出现跳水，但最终都有惊无险，上证综指最终收复4200点关口。中国人寿、中国平安、中国石化等权重股表现不俗，而前期表现超强的一些高送转题材股则领跌。

截至收盘，上证综指报4230.82点，上涨49.50点，涨幅1.18%；深证成指报14255.61点，上涨148.38点，涨幅1.05%。覆盖两市的沪深300指数报4197.28点，上涨39.68点，涨幅0.95%。两市合计成交金额为2500多亿元，较上一交易日明显萎缩。

盘面显示，周四大盘整体呈现宽幅震荡走势。早市大盘低开，但随即被买盘拉起，主导力量是中国人寿、中国平安两大保险股，中国人寿一改前期低迷表现，盘中冲击涨停，俨然成为多头新的领军人物。同时招商银行、中国石化、中国联通等都呈现强势，使得大盘震荡后再度走高。但午后市场心态不稳抛盘再现，大盘涨幅收窄。总体观察，虽然两市股指飘红，但两市下跌个股均超过上涨个股，而且跌停个股近10只，表明多空分歧加大。

事实上，近期市场的走势与政策面的博弈关系相当密切，上周末市场由于担心周末出台宏观调控措施导致周四、周五出现明显调整，而周末没有宏观调控措施出台直接导致大盘周一高开高走；同样受传闻影响周三尾盘两市股指出现大跳水，不过由于利空并未兑现，周四早盘股指再度出现强劲反弹。分析人士指出，随着机构投资者重新主导市场，在人民币升值、新基金发行的资金推动下，大盘仍有望维持震荡走高的格局，但市场两极分化的现象还将延续，一批缺乏业绩和题材支撑的低价绩差股将逐步理性回归，相反一些业绩高成长的蓝筹股则因为机构筹码锁定而不断走强。(上海证券报)

4000-4500点震荡 以时间换空间

在接近历史高点的位置，指数上涨强度明显减弱，强势股下跌、热点难以为继以及成交量持续缩小，说明市场进入一种谨慎观望的心态。如果仅仅把大盘这两天相对疲弱的走势归结为技术性回补缺口的压力，可能是相对乐观的一种判断，结合A股市场现状，更应该谨慎看待近阶段行情。我们认为指数有可能在4000点至4500点之间维持一个箱体震荡格局，大幅上涨或者下跌的可能性都不大，而是通过一种时间换空间的走势等待各种因素的进一步明朗。

市场供需现状可能改变

从今年3月份开始的上涨行情，可以说主要是一种资金推动性质的，在流动性充足和低利率环境下，股票市场呈现出的赚钱效应吸引了储蓄资金的大量流入。当时有限的投资品种和持续注入的资金供应，导致股市行情水涨船高，但是从提高印花税开始，没有基本面支撑的三线股出现连续大幅下跌，本身就说明以这些股票上涨为主导的行情基础并不牢靠。能够确定的是，A股市场长期向好的趋势并没有发生改变，市场需要重新确定行情的引导力量。

目前在蓝筹股带动下指数虽然重新回到4000点之上，但近期政策面的一系列变化也导致了A股市场所面临的环境发生了改变。6月份国务院常务会议确定了要稳中适度从紧的货币政策基调，在八项重点工作中提到努力缓解流动性过剩的矛盾，综合运用金融、财税等手段，引导和调控资金流动，拓宽外汇使用和资本流出渠道，发展多层次市场体系。目前来看，陆续出台的下调出口关税、成立外汇投资公司、允许券商和基金推出QDII等政策，说明这些收紧流动性的措施正在一步步加紧落实。

不可否认的是，流动性过剩是A股行情持续的支撑因素之一，而目前管理层所发布的这些措施短期内不会马上影响到A股市场的资金面，在人民币升值背景下，A股市场仍然是最具吸引力的投资市场。但从长远角度来看，在发行节奏加快和投资渠道拓宽的双重作用下，A股市场资金供给远远大于需求的状况在发生改变，而这种改变对未来行情的演变将产生一定压力，短期再期待资金推动型行情出现是不现实的。

A股暂不具备估值优势

股市上涨靠资金面和基本面两个最重要的因素，目前来看资金面存在一定压力，而基本面是否具备上涨推动力呢？

最近香港国企指数连续上涨，这和国内QDII政策的推动关系比较大，但主要原因也是H股和A股存在一个比价效应，和“不便宜”的A股相比，现在H股市场反而成为了一个估值洼地，逐利资金当然会选择适合投资的市场。经过一年半上涨后的A股市场，50多倍的静态市盈率已不低，即使最具投资价值的沪深300也达到了45倍。虽然从2007年的预期收益来计算，在上市公司业绩进一步增加的条件下，动态市盈率会降低，但是这种预期还需要时间去验证，在中期报告数据没有出笼之前，这种估值都仅仅是一个预期。

另外，统计数据显示，沪深市场1452家上市公司，除去停牌的100多家，平均股价在17.9元，50元以上的有近40家，20元至50元的58家，10元至20元的占到975家。股价的高低并不能说明问题，如果基本面能够形成支撑，股价完全可以继续上涨。但重要的是，随着股价重心的上移，对资金的需求也会越来越多，如果没有有说服力的依据，相信目前的股价对投资者的吸引力不会太大。

快速上涨近期恐难实现

时间换空间阶段坚守价值投资

本周前四个交易日，上证指数面对历史高点欲上还休，市场情绪也在亢奋和恐慌之中快速转换，而我们认为，对于短期市场盲目乐观和过于悲观都是不可取的。

快速上涨恐难实现

从本周的各种信息可以看出，市场具有较强的上涨能量，但政策面因素却可能让短中期走势相当复杂。央行最新调查结果显示，在当前物价和利率水平下，居民认为购买股票和基金最合算的比例快速提升，从1季度的30.3%提高了近10个百分点，达40.2%，并成为居民的首选，改变了以往依次为储蓄、消费的习惯排序模式。股票市场从某种角度上讲也是一个信心市场，这样的调查结果表明，越来越多的人对股票市场有信心，从中长期看对股市形成的正反馈仍将延续。而本周新股中国远洋的发行吸引1.6万亿元参与新股申购，创出新高，也从一个侧面再次证明了市场资金的充裕。

虽然目前资金面充裕，但对于调控政策的影响也不容忽视，毕竟5月30日开始的大震荡留给投资者的教训相当深刻。就在本周，最大规模的权证创设砸向招行认沽权证，认沽权证的全面大暴跌又给市场再度上了一堂风险教育课，也表明管理层完全有能力用市场手段来调控非理性的上涨行为。

本周市场消息面有几个重要变化：一是监管层加快红筹股回归步伐，中移动、中石油、中国电信均可能于近期回归，A股市场面临较大的扩容压力；二是中国证监会日前颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，QDII业务将在基金公司、券商中全面铺开；三是加息等针对流动性的调控政策有待出台。除以上三条外，最大的利空可能是财政部发行特别国债购买外汇的议案将在6月24日至29日召开的十届全国人大常委会第二十八次会议上提请审议。

上述政策都是采用市场调控手段，而目标都是直接针对流动性过剩，对于股市的影响从短期到中长期都有。在这样的背景下，我们认为期待市场短期内快速上涨是不现实的，投资者应该做好打持久战的准备。

有望以时间换空间

从技术上分析，我们在本周二文章中曾经指出大盘在周一的跳空缺口有回补的可能，而周四的确完成了回补，表明这个缺口只是一个普通缺口，并不具有突破性质，大盘整体上仍处于震荡整理态势。前期我们还指出，大盘从4335点开始的调整是一轮中级调整，到3404点调整幅度为22%，从空间上看已经满足中级调整要求，但到目前时间还不到一个月，仍嫌不足。

即使深成指已经创新高也不能说明中期调整已结束，创新高后继续调整的现象在去年6-8月以及今年1-3月的调整过程中都曾经出现过。当然，目前大盘中级调整的时间不足，也不一定需要出现明显的二次探底，在4000-4350点之间维持一段时间的强势震荡格局，可能是较为理想的一种走势，也就是所谓的“以时间换空间”。

二八现象可能重演

在“以时间换空间”过程中，二八现象可能再次重演。从6月5日大盘开始反弹以来，基金重仓的优质蓝筹股涨幅遥遥领先，成为领涨市场的绝对主力，让遵守价值理念的投资者获利不少。在本周四上涨之时，中国人寿、中国石化等大盘蓝筹股继续强劲上涨，而绩差垃圾股已经与蓝筹股分道扬镳。

虽然周四指数飘红，但下跌个股家数明显多于上涨家数，二八现象已经初露端倪。今后一段时间很可能出现与去年下半年类似的情况，优质蓝筹股在震荡中股价重心逐渐抬高，而绩差股横盘甚至阴跌。投资者在目前所要关注的重点恐怕不是指数的短线起起落落，而是如何克服浮躁心态，坚持以价值的眼光来选股，在二八现象重演的时候才能够从容应对。

把握牛市震荡行情三大特征

热点频出、交易活跃、逢低买盘坚决

近期调控政策密集而来，虽然不会改变市场长期向好的趋势，但短期而言难免会对行情构成心理层面的压力及实质性的抑制因素。我们认为，调控是为了造就更稳健的牛市，投资者理应以积极的心态来应对，在市场的强势震荡中布局未来的潜力板块，毕竟当前市场的震荡将凸显牛市震荡行情的一切特征：热点频出、交易活跃、逢低买盘坚决。

调控压力渐渐显现

周三上证指数最高冲至4312点，也就是说，再升24点即可将前期高点踩在脚下。显然，市场的V形反弹来得太快了，不仅仅是超出大多数投资者的预期，同时也让管理层感到了调控的必要性。

回顾近日的基本面，市场化手段调控大盘走势的利空因素可谓密集出台。从吸收流动性的角度来看，查处违规资金、QDII、外汇投资公司加快运作、大型红筹与H股回归都对资金面构成实质性压力；从缓解对外贸易压力的角度来看，出口退税政策的全方位调整，也是期望以“治本”之策来加快产业结构的调整、抑制贸易顺差急剧上升的态势。

在我们看来，这些调控政策都很难从根本上改变市场中长期走牛的趋势。收缩资金的相关政策，只是针对资金的存量而已，而储蓄资金及海外热钱仍在源源不断入市；至于收缩出口的相关政策，也需较长时间方可见效，毕竟中国的竞争力依然突出，而内需的大规模启动也有待时日。

不过，冷静地看，近期市场面临的压力是比较大的，这不仅来自心理层面，实质性压力也不容忽视。首先，短期而言资金流出将比较明显，如大规模IPO的展开会不断抽走资金，而随着内地投资者对香港市场越来越熟悉，其与国际水平接轨的估值合理的蓝筹股，以及远较内地火暴的权证市场，也将吸引部分资金。其次，出口退税新政难免会对部分上市公司的下半年业绩带来拖累，各家公司能否成功应对能耗治理、抑制出口方面的压力，仍需进一步观察。

强势震荡中热点仍将频出

调控是为了造就更稳健的牛市，管理层呵护市场的态度非常明确。因此面对近期出台的众多预期之中的调控政策，投资者没有理由过分担心。让大盘在前期高位之下经历较长时间的休养生息，这更符合各方面的利益。预计市场将以强势震荡为主，向下调整的空间十分有限。

观察近两日的盘面可以发现，尽管大盘震荡幅度有所加大，但市场热点依然层出不穷。以昨日市场为例，券商可设立QDII的消息激活了锦龙股份、泸州老窖、桂东电力等券商题材股；中体产业、首旅股份、王府井等奥运题材股，国投电力、中材科技、东阿阿胶、彩虹股份等央企题材股都明显活跃。这些热点正是各机构积极看好的投资主题。

此外，中报业绩增长、滨海开发、川渝新特区、可再生能源等都是投资者切切实实可以把握的投资机会。

基于以上分析，我们相信，当前市场的震荡将凸显牛市震荡行情的一切特征：热点频出、交易活跃、逢低买盘坚决。投资者应在当前震荡行情中合理调整持仓结构，布局下半年的潜力板块。