企债银行担保叫停 配套改革亟待跟上

发表时间:2007-10-25 07:26    来源:上海证券报

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国海证券 杨永光

9月初,市场就预期银监会将收紧企业债担保的口子。如今,银监会的一纸通知让这种预期成为现实。笔者认为,这将彻底颠覆现有的企业债市场格局。

防范企债到期兑付风险

这几年,顺应国家大力发展企业债市场的要求,企业债的发行呈现高速增长势头。2005年、2006年企业债的发行规模分别为654亿元和995亿元,增速100.6%、52%。同时,银行逐渐取代保险公司成为企业债的最大买家。2007年前9月,商业银行共购买企业债308亿元,超过保险公司的269亿元。商业银行的企业债托管量占比明显提高。

企业之所以喜欢选择有担保债券发行,是因为担保能够降低发行成本。以10年期企业债为例,担保费用为2%左右,分摊到每年为0.2%,但有担保的债券发行利率却可以比无担保债券发行利率低0.8%以上,因此,综合考虑有担保债券的发行成本可较无担保债券发行成本降低0.6%以上。

一方面,银行购买企业债的数量越来越多;另一方面,所发行的企业债券基本上有银行担保,企业债到期兑付风险基本由银行承担。按国外的发展趋势,无担保债券也是重点扶持的对象。出于这点考虑,银监会决定严格限制由银行担保企业债的发行。

相关配套改革亟待跟上

由于我国企业债券市场处于初始时期,允许发债的企业质量都较好,大多属于国家重点企业,没有出现过一例到期无法兑付的例子。目前正值国家提倡提高企业直接融资时期,此时突然停止银行担保企业债恐会影响企业债的发行规模。因此,笔者认为该项政策的推出时点似乎偏快了点。

首先,我国债券市场的配套改革没跟上,短期内难以吸纳过多的无担保债券。具体体现在两个方面:一是评级体系不健全。我国的信用评级体系尚未成熟,不能较好的反映债券的风险程度;二是缺乏投资无担保债券的机构。目前银行和保险公司均不允许投资无担保债券,主要是相关制度没有建立。

其次,目前正处债券“熊市”,市场债券需求不大,不利于无担保债券的推广。

第三,当前银行体系的不良贷款率下降较快,并无急迫在此时降低风险。相反,此时应该多考虑先解决其他更为急迫的问题,如市场规模小、缺乏做空工具等等。

企债扩容速度料大大放缓

首先,企业债券的发行将会很困难。目前交易所三只无担保的5年期企业债券,国安债、07云化债和06中化债到期收益率均超过7%,国安债收益率甚至高达8%。按此标准,若要成功发行10年期无担保债券,交易所市场发行利率将会在7%以上,银行间市场将会在6.5%以上。若再加上0.2%的发行费用,发行人承担的成本有可能超过7.47%的一年期贷款利率。在目前这种利率水平之下,发行人发债的需求将会大大降低,承销商的承销风险也大大增加,最终导致企业债券的扩容速度大大降低。

其次,随着无担保债券发行的增加,原来有银行担保的企业债券将成为稀缺品,相对金融债的高票息的优势将会逐渐显现。在当前银行利润丰富、资本充足率较高的背景下,有银行担保的企业债将会得到追捧,与金融债的利差将有缩小。

第三,加大了银行发放贷款的压力。一旦大企业不能发行企业债,将会转向银行贷款。在当前银行贷款已然超速的情况下,无疑将加大银行贷款的压力,实际上风险依旧由银行承担,只是担保的风险转变为贷款的风险而已。但这样一来,间接融资的比例将会增加。