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Michael Tieu, Beijing

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北京直击 -- 中国移动昨日与主要的几家无线增值服务运营商在北京举行会议，讨论了其将于7 月10 日开始实施的新政策(与飞利凯睿在6 月14 日的”北京直击”报告中的要点比较接近)。 据了解， 新政策的实施是中国移动“责任梦网 诚信服务”活动的一部分。

影响: 虽然我们之前估计新政策的实施可能会令整个无线增值服务行业06 年下半年的收入减少15%，但是经过更深入的分析之后, 我们担心其整体影响可能会更严重。06 年下半年无线增值服务行业的收入很可能会减少20%-40%。另一方面，虽然这些变化将在短期内导致整无线增值服务行业的收缩，但是我们认为从中长期看，行业中处于领先地位的大型SP 会从中收益。因为小型SP 将会被迫退出这个领域，或者将被大型SP 所兼并收购。

结论: 短期内我们对整个无线增值服务行业表示悲观，我们认为06 年下半年及07 年行业的营业收入很可能大幅下降。虽然近期无线增值服务行业相关公司的股票价格下跌已经部分反

映出新政策的影响，但是我们认为最终的股票价格水平很可能大幅低于目前的价位。因此我们继续维持对新浪(Nasdaq: SINA)”SELL”的评级，并且建议近期减少对以下股票的持仓: 华友世纪(HOLD), 空中(HOLD), 掌上灵通(HOLD)及TOM 在线(HOLD).

估值及风险:

新浪: 我们22 美元的目标价位意味着相对于07 年估计的0.81 美元每股收益而言，目前的市盈率已经达到了27（现金流模型及相对估值法）。达到目标价格的风险包括无线增值服务行业业务的转折，品牌广告的加速及更多渠道的扩展。

以下是此次活动的时间表:

“责任梦网 诚信服务”活动时间表

时间	内容
6 月初	组建小组制定活动方案
6 月- 7 月	摸清无线增值服务行业和SP 的情况
7 月10 日	新规则的实
8 月	研究并完善政策
9 月-10 月	组织检查工作
11 月-12 月	总结活动情况

资料来源：中国移动

SP 积分排名规则、二次确认、二次提醒等新政策将会在7 月10 日开始实施。此外，中国移动还将会启动对沉默用户的全面清理工作。

7 月10 日之前	7月10 日之后
SP 积分排名规则： - 基于新增用户数量	SP 积分排名规则： - 基于包月的留存用户数量（大约占70%的权重）
按条扣费业务： - 没有二次确认机制	按条扣费业务： - 要求使用二次确认机制
包月业务： - 没有二次提醒机制	包月业务： - 要求使用二次提醒机制： 1. 对于新增用户而言，当他们在定制服务的之后就马上会收到第一次提醒， 且在每月的21 日至25 日他们将会再一次收到全量扣费提醒，则两次提醒 确认之间的时间段就是免费使用期（如下图）。 2. 对于现有用户而言，在每月的21 日至25 日他们也将会再一次收到全量扣 费提醒。 注意：一个关键的问题是如果用户没有回复提醒短信，则系统默认是取消用户下个 月的服务呢？又或者是默认订购用户下个月的服务呢？

资料来源：中国移动，美国飞利凯睿证券有限公司

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