淡马锡的中国战技

2006-02-16 16:45更新来源：转载文章

今
日
推
荐

世界十大未婚女富豪(组图)
财务妹妹和老公在深圳的生活
19岁中专毕业女生一年赚27万
今年转业的部队MM请教理财

谁抢走了我结婚用的新房？
高手揭密调整市道的三大绝招
老北京们被边缘化了吗？
中国富豪七大“最”(组图)

　　淡马锡转战国际资本市场，取得的骄人业绩让人感到吃惊：如此众多跨国、跨行业的投资并没有让淡马锡陷入战线过长而顾此失彼的困境；相反，绝大多数投资都给淡马锡带来了丰厚回报，而且也让淡马锡成为新加坡政府在亚太地区经济竞争中的最佳代言人。这样的投资业绩让不少市场化的投资公司都羡慕不已。

今日焦点：

·	股海导航：8月24日沪深股市最新交易提示 ...
·	8月24日：牛股寻踪荐股大观选股思路掘金...
·	黑马集中营：二十大机构24日黑马推荐 ...

·		·

·		·

　　○ 严涉

　　在全球繁若星辰的投资公司中，由于自成立以来到2004年9月为止从未公布过财务报表，新加坡淡马锡被认为是全球最神秘的企业之一。2004年10月，这家31年来低调得惊人的公司，首次公布了2003年度的财务报表。报表显示，它的企业规模已与美国通用电气、德国西门子公司等巨无霸相当。2005年10月12日，淡马锡再次公布了截至2005年3月31日的账目，投资组合市值比2004年同期增加了15%，达到1030亿新元合5150亿元人民币，净利则保持在上财政年的76亿元水平。

　　眼下，这艘资本旗舰正在加速进入中国，并在两年不到的时间内签下了一份份令人瞠目的投资大单，也使得这家神秘的新加坡国有企业成为国人关注的焦点。尤其是，对淡马锡投资的关注点并非简单地落在巨额的资金数量上，淡马锡模式在中国国有资产处置中有多少值得借鉴更是人们看重之处。

　　在中国寻找有价值的投资

　　淡马锡海外530多亿新元的投资中，以前在中国的投资份额仅为2%。但由于亚洲市场的重要性日益突出，淡马锡决定，在今后10年里，将把总投资的1/3投放在亚洲市场。按照淡马锡董事局主席丹那巴南的说法就是，淡马锡将重点投资马来西亚、印度尼西亚、印度以及中国等四个迅速崛起的国家。

　　淡马锡的想法很明确：因为新加坡的市场有限，经济的高速成长期已然过去，投资机会和回报也有限，如果新加坡经济仍固守本土，势必失去最佳扩张时机。淡马锡的巨资，只能大部分往外国投资，寻求更理想的回报。经过多年积累，总资产达到1030亿新元，淡马锡完全可以凭借资金优势，进入紧缺资金的国家和地区，搭上经济增长的顺风车，而中国正是亚太经济的新火车头。

　　淡马锡的财务实力非常雄厚，足以承受在中国可能遇到的任何风险。在淡马锡北京代表处开业仪式上，淡马锡控股主席丹那巴南阐明了淡马锡在中国的投资方向：淡马锡对中国的金融、能源及其他基础设施领域的项目很感兴趣，淡马锡2004年内在中国的直接投资组合已增加至40亿新元。随后，淡马锡和日本风险投资公司软库发展建立一只1亿美元的合资基金——新地平线基金，专门投资于前景良好的中国公司。而2005年4月，为更好地经营中国业务，淡马锡更不惜重金从高盛公司挖来高级管理人士，加快了中国投资步伐。

　　和在亚洲其他国家投资相比，淡马锡在中国并没有将战线拉得太长，除了银行和保险服务业外，淡马锡重点将资本布局到了具有战略意义的能源产业上。如淡马锡以2.28亿港元收购了中电国际3%股权，成为该公司对中国上市公司的最大一笔投资。此外，淡马锡与中国燃气控股签署合作协议，除直接投资收购中国燃气控股10%的股份外，作为一个重要的外来战略投资者，淡马锡还在中国内地与中国燃气成立合资公司，分别持股51%和49%。不仅如此，根据不久前公布的高票通过的中航油重组方案，BP和淡马锡都将进入利润丰厚的中国航油市场。

　　淡马锡涉猎的范围远不止于此，其拥有的嘉德置地在中国房地产市场投资也很积极，仅在北京房地产市场的投资达78亿元人民币。淡马锡还持有中国电力、亚洲药业等在香港、新加坡上市的中国内地公司股份，还通过其全资子公司新加坡港务集团(PSA)在中国几个港口购买了股权以及货运企业长城航空公司24%的股权。淡马锡最近出售了一些新加坡股权，包括嘉德置地和运输集团新加坡地铁局(SMRT)，筹措了13亿新元(合7.74亿美元)，这些资金可用于在中国的投资业务。据统计，淡马锡投资中国公司最少有10项，涉及资金折合人民币超过527亿元，如以其最新公布的总资产市值计，比例约10%。

　　“我们会继续在中国寻找有商业价值的投资”。淡马锡控股企业通讯总监何晓桦肯定道。

　　银行业是淡马锡主战场

　　国内外金融专家发现，在淡马锡近年来在中国的收购对象中，银行业已经成为了它的最重要战场。一年前入股中国民生银行，涉及资金也只是1.1亿美元，但随着投资中国建设银行及中国银行的计划相继落实，淡马锡在中国的版图迅速扩张。

　　与许多早已在中国市场显山露水的汇丰、渣打、花旗等金融巨头不同，淡马锡则一直是隐于山林。但到近几个月的大手笔参与中国金融业重组，在不经意之中，淡马锡所投资和持有的中国的银行股权比例迅速攀升，让各家外资金融机构为之侧目。

　　以1亿美元购入民生银行4.55%股权为开端，淡马锡在前不久与中国建设银行达成入资协议，以 14亿美元购入建行5.1%股权，成为继美洲银行之后第二个投资建行的国际战略投资者。随着中国银监会即将放宽外资银行持股比例的规定，淡马锡已经决定对建行的投资额增加至24亿美元。而且，淡马锡还拟斥资约3亿美元，增持民生银行股权至10%，成为民生银行第一大股东。这对淡马锡而言，将是一次重大突破。因为至今淡马锡还未能在一家中国金融集团中占据主动。淡马锡旗下的新加坡星展银行也在为广东发展银行第一大股东的交椅而奋斗。为成功如愿，星展开出了约10亿美元左右、参股广发行19.9的股份的价码。

　　另外，在国际金融巨头与中国银行的多边谈判中，淡马锡再度报出31亿美元的巨资准备一口吃进中行10%的股权。但一位银行界人士分析，考虑到“金融安全”，外资入股两家中资银行就是中国监管部门所能接受的上限，除非淡马锡退出民生银行的投资，否则无望染指中行。不过，记者获悉淡马锡入股中行已经获批，而入股比例由原来的10%缩减为5%，即仅由中行向淡马锡增发5%的新股，而不再由中央汇金投资有限公司向其转让老股。

　　对于在中国银行业的大胆投资，淡马锡的执行总监易华仁坦言：“淡马锡对中国的金融企业一直非常有兴趣，因为淡马锡看好这一产业在中国乃至整个亚洲的发展潜力。”但里昂证券亚洲分部新加坡研究机构负责人普拉勃德·阿加瓦尔也认为，进入中国银行业的第一拨外国投资将挣不到钱，或者要等5到10年才能挣钱。

　　然而，淡马锡认为，只要银行运营和治理状况得到改善，利好潜力很快可以呈现。何晓桦指出，淡马锡投资的一贯做法均是会积极参与董事会决策，但不会参与投资对象的日常运作，对于中国银行业的投资，该公司同样会争取机会派代表加入投资对象的董事会，但同样不会参与日常运作。作为投资中国银行业的主体，淡马锡全资附属的亚洲金融控股的投资组合包括印度尼西亚的印度尼西亚金融银行和印度尼西亚国际银行，印度的印度工业信贷投资银行，韩国的韩亚银行，马来西亚的安联银行及巴基斯坦的NIB 银行，这些新兴市场的银行业发展模式，可望通过这个共同股东交流。

　　标准普尔企业及政府评级全球主管顾国麟说。“投资中国的银行业似乎有些冒险，但只有高风险才能带来高回报。”预期淡马锡会大量投资中国的银行业，但不一定会占控制性股权，而是要分享中国银行业的增长，其最主要目的是分红，令手上庞大资金增值，尤其是要确保其在中国每年10%的回报率。

　　学习淡马锡好榜样

　　淡马锡把持了新加坡国民经济的命脉，为财政部全资拥有。作为豁免私人公司，不必像上市公司一样对外公开业绩或年报，以往只需将年报交予财政部和董事部成员等少数人。新加坡另一家管理国家储备的公司是政府投资公司GIC，负责管理外汇储备，作风比淡马锡更低调，账目至今从未公布过。

　　何晓桦解释说，淡马锡比较类似中国的国资委，会相对地较长期地持有一家公司的股份，并争取做大股东，在回报率变低或者想增加投资对象的流通股时，也会沽售或减持；GIC有较多策略性投资，买进卖出相对地较多，持小股的机会也较大，比较接近香港的外汇投资基金或者中国的社保基金。过去区别淡马锡与GIC的方法是一个对内投资，一个对外投资，但近年经财政部及董事会同意，淡马锡对外投资比例愈来愈高。

　　淡马锡的成功奇迹般地证明了国有企业完全可以做到跟私营企业一样有效率。总览国际经济界，能够像淡马锡这样做得非常出色的国有控股投资企业还真不太多，而可以如淡马锡一样成功处理好与政府关系的国有公司更是少而又少。“淡马锡模式”，已经成为不少国家争相学习的标本。中国政府也主动邀请淡马锡更深度地介入到中国国企改革中来。日前，国资委更是表示，要把淡马锡作为学习的对象。

　　这家全球最成功的政府投资公司究竟有何运作诀窍？“毫无疑问，淡马锡的模式在全球是独一无二的”，对淡马锡有长时间跟踪研究的科尔尼咨询公司董事经理丁海英说。

　　作为淡马锡主管部门的新加坡财政部虽然是一个百分之百的“控股者”，但其在淡马锡治理框架中所起到的作用十分有限，职责仅仅包括任命淡马锡控股的董事局主席、董事和总经理；审阅淡马锡控股每年提交的财务报告；召集与淡马锡控股或其管理的相关联公司的会议，讨论公司的绩效和计划。除此之外，财政部只在影响淡马锡在某个关联公司股份的并购和出售的问题时才参与进来。

　　为了确保股东利益的实现和扩大，淡马锡在项目选择及决定资金投向问题方面都是以能否盈利为标准。为此，任何投资项目都要经过事先评估，若不能盈利，则不予考虑。若确属国家需要，政府有关部门又提出要求，则政府必须以公司不亏本为前提，给予相应补偿，公司才予以接受。

　　厘清了与政府以及和政府有关联的公司的权力边界，无疑为淡马锡调动与驱动各种要素使投资达到最优化的重要原因之一，在此基础上，淡马锡将股东利益最大化原则演绎到了极致。诚如丹那巴南所指，“正是一种为股东谋求最大回报率的激情让淡马锡一直保持了高速增长，而这也是淡马锡未来长期发展的重要动力”。

　　目前，淡马锡正积极投身中国市场，将为中国经济带来经验和活力。北京师范大学金融研究中心钟伟就曾指出，目前中国国有企业管理体制，仍然是昂贵的、借助国有资产规模实现的粗放形态的战略控制力，这多少造成了对其实施有效管理的困境，新加坡的淡马锡模式具有较强的借鉴作用。

　　米塔尔钢铁是资本炼成的【资本与金融】○ 田益蔓

　　国际钢铁行业的发展速度目前在3%～4%的水平，而中国增长速度远远高于这一水平。世界钢铁巨头米塔尔，正是看好这一点，在中国钢铁市场开始了资本角逐。

　　在钢铁市场上以并购著称的米塔尔在中国也是屡见战功。早在2005年1月，米塔尔与湖南华菱钢铁集团有限责任公司（以下简称华菱钢铁）签署股权转让协议，成为其第一大股东。此举被业内人士认为是米塔尔进军中国钢铁市场的第一步，接下来，米塔尔肯定还会有更多的动作。最终，这一猜测成了事实。2005年12月30日，世界钢铁巨头米塔尔公司（以下简称米塔尔）入股包头钢铁集团（下称包钢）49%股权一事得到双方证实。这是米塔尔在中国钢铁市场棋局上布下的又一枚棋子。

　　钢铁是资本炼成的

　　米塔尔钢铁公司是世界最大的钢铁企业之一，是著名的LNM控股集团和伊斯帕特钢铁集团在2004年10月完成合并后重新命名的。2004年末合并美国国际钢铁公司后产能达6000～7000万吨，居世界第一位，实现收入220亿美元。

　　而LNM集团主要采取收购兼并现有钢铁企业的方法，使其产钢能力快速增长。而低价收购兼并、采用最先进技术建设新钢铁厂和改造老厂、直接还原铁生产领域继续保持领先地位，也是米塔尔迅速崛起的三种方式。

　　LNM于1957年开始在印度建设一小型轧钢厂，1976年在印度尼西亚建年产6万吨的棒、线材轧机。1986～1995年，LNM集团收购了不同国家（包括加拿大、墨西哥、爱尔兰、特立尼达和多巴哥、英国、德国和印度尼西亚）一系列困境中的钢厂。

　　墨西哥Sicartsa联合企业是一个典型代表。最初墨西哥政府投资22亿美元建造了Sicartsa联合企业，但是它的开工率仅达到25%，而且没有订单。1992年，LNM集团只花了2.2亿美元收购了这家公司，并将该公司更名为Ispat Mexicana SA (LNM集团墨西哥公司)。整个20世纪90年代，LNM集团投巨资对墨西哥公司进行了现代化改造，到1997年，LNM集团在墨西哥的板坯产量翻了三番，达到280万吨。它已经成为墨西哥最大钢出口厂，而且成为墨西哥最大的生产者。1999年LNM集团投资1.75亿美元以提高该公司的炼钢产量，使粗钢产能达到440万吨/年。LNM集团墨西哥公司的目的是要成为国内第一家能为汽车和白色商品提供高质量产品的生产厂。

　　1995年LNM集团先后收购了3家钢铁企业。先是仅用了1个爱尔兰镑收购了爱尔兰钢公司（年产44万吨电炉小钢厂，产品为棒材、型材）；其后收购了德国汉堡钢公司（年产70万吨电炉小钢厂，产品为棒、线材，另设有直接还原铁设施1套，年产能力约55万吨）；1995年11月以低价收购了哈萨克斯坦卡拉干达钢公司，这是前苏联时期建立的生产扁材的第二大钢铁联合企业。

　　LNM集团于1997年从德国蒂森公司收购了生产长材产品的Rwhrort公司和Walgdraht Hochfeld公司，粗钢生产能力为150万吨/年。

　　1998年，LNM集团公司花14.3亿美元并购了美国内陆钢铁公司。拥有9400人的内陆钢铁公司是美国第六大钢铁公司，1997年其粗钢产量为530万吨。LNM集团公司还收购了内陆钢铁公司与新日铁成立的两家合资企业，其占股份比例分别为60%和50%。这一收购活动使世界的钢铁工业产生了动荡。

　　LNM集团收购活动的做法有以下几点：一是投资少，产能大。以LNM集团收购卡拉干达钢铁公司为例，耗资9.5亿美元，收到增钢能力400万吨的效果，相当于吨钢投资240美元；收购内陆钢铁公司为吨钢315美元；而新建大型钢铁联合企业吨钢投资约需1200美元左右

　　二是不仅购得钢铁厂硬件，而且包括多年生产实践形成的软件，即生产诀窍和管理经验，特别是像收购由内陆钢铁公司那样的老牌钢铁企业，具有如生产汽车及大型家用器具用钢板等多方面的诀窍，也一并归LNM集团所拥有。

　　三是除了获得钢铁厂硬件和软件外，收购现有企业活动也让LNM集团快速地比较完整地拥有操作和管理钢铁企业的人才。

　　这些丰富的经验，为后来米塔尔在中国的并购提供了相当有价值的运作技巧和空间。

　　目光投向中国钢铁第二军团

　　米塔尔觊觎中国钢铁市场由来已久。这是因为中国钢铁市场有了历史性的突破，从净进口国转变为输出大国。2004年中国一举成为世界钢铁生产大国。在这样的一个前景下，以收购兼并为扩张手段的米塔尔自然不会忽视中国这样一个有巨大潜力的市场。

　　在此之前，自2004年始，米塔尔频繁与国内钢铁企业接触，由于国家对钢铁行业国有资产的控制，米塔尔没有接触中国钢铁第一军团的几家钢厂，而是将目光转而投向在中国钢铁市场上属于第二军团的企业。因为第二军团属于地方政府控制的企业，进入相对容易。米塔尔先后考察过宣钢、邢钢、邯钢、包钢、本钢和八一钢厂等。最终，位居全国十大钢铁企业第八位的华菱集团成了米塔尔公司的最终选择。

　　华菱集团是1997年底由湖南三大钢铁企业（湘钢、涟钢、衡钢）联合组建的大型企业集团，是湖南最大的国有企业。2004年产钢达713万吨，实现销售收入262亿元；钢材出口83万吨，出口创汇4亿美元，紧追鞍钢、宝钢之后。华菱集团与其控股公司华菱管线年钢材生产能力达850万吨，在深交所上市市值达到80亿人民币。同时，华菱管线是中南地区最大的线材、无缝钢管、螺纹钢和铜盘管专业化生产企业，小口径无缝钢管全国市场占有率第一。

　　对于米塔尔来说，华菱管线是一个非常理想的收购目标。

　　在米塔尔看来，华菱集团具有独特魅力，其装备、资产、效益和品种结构、管理水平、人工成本等被米塔尔公司看好，特别是在战略发展思路上，华菱集团与米塔尔公司极具相似性。

　　2005年1月14日，米塔尔钢铁公司董事长拉克希米与华菱钢铁董事长李效伟签订了《股权转让协议》，华菱集团将持有的华菱管线6.56亿余国有法人股转让给米塔尔钢铁公司。米塔尔钢铁与华菱集团并列为华菱管线第一大股东，分别持有公司总股本的37.17%。这宗股权收购案总金额将超过25亿元人民币，成为2005年外资购并A股股权交易额最大的一宗购并案。华菱集团董事长李效伟表示，华菱集团与全球最大的钢铁企业实现以实质性股权转让为主要内容的战略合作,在中国钢铁行业是第一家。

　　这一举动看起来是双赢。在与米塔尔公司签署的协议中，除股权转让外，战略合作是其最重要的内容。目前，华菱集团的采购矿石中，进口占到了60%，价格随市场行情波动，一般很高。双方在协议中规定，米塔尔把华菱管线纳入其全球采购系统，每年向华菱管线提供300万吨以上直供矿。经过测算，即使按2005年直供矿大幅度涨价后贸易矿与直供矿每吨价差约19美元测算，华菱管线2005年降低采购成本约5700万美元，此举可为华菱管线节省采购成本几千万美元。

　　此外，双方协议中还规定，双方将加强技术及研发合作，米塔尔将向华菱逐步转让板、管、线等附加值品种生产及深加工等技术。双方还签署了互相代销对方产品的条款，约定只收取对方少量的代理费。显然，米塔尔公司全球40多个国家的销售网络，为华菱集团的海外拓展提供了良好的空间。

　　拉克希米表示，收购华菱管线股权，成为进入全球发展最迅速的中国钢铁市场的重要一步。米塔尔钢铁公司将在很多方面帮助华菱管线提升竞争地位，包括充分利用旗下的全球化销售网络、采购体系以及两个研究中心等优势资源，帮助华菱管线实现扩展目标。

　　不过，有分析称，米塔尔加盟华菱管线的初衷并非是将华菱集团带入世界钢铁大舞台，其最终目的是借华菱为跳板，以求在中国争取更大的市场份额。拉克希米曾坦陈：“收购华菱管线对米塔尔钢铁意义重大，它是我们在世界上增长最快的钢铁市场上获得的第一个生产平台。现在，中国是世界上最大的钢铁生产国和消费国。我们是世界上唯一一家全球性的钢铁公司，但只有进入了中国这个市场，我们公司的全球性才会名副其实”。因此，可以预见，在完成收购以后，米塔尔钢铁公司将会顺势而下，对中国的钢铁企业施行大规模的收购。

　　并购包钢试探政策底线

　　果不其然，成功入主华菱管线之后，米塔尔在中国的并购步伐开始加快。很快，包钢被米塔尔相中。有分析认为，米塔尔看中的是包钢的“可持续发展能力”，包钢拥有自己的白云鄂博矿区，受国际市场矿石价格的影响很小。另外，米塔尔对包钢的生产能力、技术设备和远期发展都很看好。

　　包钢始建于1954年，1998年6月改制组建为包头钢铁（集团）有限责任公司，是我国重要的钢铁生产基地和全国最大的稀土科研生产基地。

　　据调查公司World Steel Dynamics统计，包钢计划在2009年以前将年产量提高到1000万吨。包钢不仅拥有铁矿石和炼焦煤等原料资源，在生产用于制造汽车和洗衣机的冷轧卷板等高质量钢材方面也处于国内领先地位。

　　随后，和包钢并购一事进入了实质操作阶段。米塔尔邀请德意志银行和毕马威参与对包钢尽职调查的同时，更从米塔尔全球生产基地抽调了10余位不同领域的技术专家。他们分别来自美国、德国、波兰、印度、哈萨克斯坦、罗马尼亚等国，是米塔尔集团炼焦、炼铁炼钢、无缝钢管、板材、线材、重轨、特殊钢、环境保护等领域的技术专家。

　　不过，根据2005年颁布实施的钢铁政策，对外资投资中国钢铁行业有三个方面的要求：一是原则上不控股；二是具备一定的资质条件；三是要与现有企业的改造和搬迁结构调整相结合，不布新点。

　　因此，一直坚守收购原则是“100%股权收购”的米塔尔，在中国也必须要改变这个原则。从双方传出的消息来看，米塔尔拥有对包钢49%的股权，这一比例不仅超过了米塔尔对华菱管线的控股比例，在目前国内外资参股的钢铁企业中，控股比例也是非常高的，接近了原则上不允许控股的底线。

　　业内人士分析认为，米塔尔对包钢的并购比例不允许控股的底线，在某种意义上具有一定的试探意味，因为米塔尔非常看好中国市场并希望拥有更多的市场空间。而且米塔尔并购的对象都是有一定的资源优势和发展潜力的。一旦给这些企业注入资金和新的技术，那么这些企业将会面临新的发展机遇。而这，正是米塔尔希望看到的结果，因为这是一个好的铺垫。

　　业内人士分析说，米塔尔第二个并购举动的完成，更加巩固其在中国市场上的地位。这两次成功的并购后，他们可能还会有更大的目标。凭借他们非常有实力的资本和经验，再加上中国巨大的市场潜力，米塔尔的“野心”不言而喻。

　　来源：《中国投资》　　编辑：张一

发送给朋友