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外管局新通知令红筹上市再现曙光
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| 2005-12-14 10:06更新 来源：转载文章 | 发表评论 |
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红筹上市一直是内地企业海外融资的快捷通道。所谓“红筹上市”，是指境内企业实际控制人以个人名义在开曼群岛、维京、百慕大等离岸中心设立壳公司，再以境内股权或资产对壳公司进行增资扩股，并收购境内企业的资产，以境外壳公司名义达到曲线上市目的的过程。但2005年以来，因外汇局的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》和《关于境内居民个人境外投资登记和外资并购外汇登记有关问题的通知》，红筹上市戛然而止。
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外管局年初公布的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》（简称红筹指引）规定，境内居民凡作境外直接投资，或间接设立、控制境外企业，或透过境内、外企业换股或换资产方式所进行的交易，须先得到当局批准。
“红筹指引” 原意是防止内地企业以空壳公司为掩眼法，将资金非法调往海外或藉以避税，但由于有关法规没有列明执行细则及审批标准，内地企业为免夜长梦多，多舍弃以空壳公司方式进行的跨境购并活动及上市安排。
大部分机构投资者对如何套现投资回报感到忧虑。因为项目若不能到境外上市，也意味投资者失去套现回报的机会。故“红筹指引”年初推出以来，私募基金或创投基金在内地的活跃程度大减。“红筹指引”变相叫停了一向为中资公司喜爱采用的红筹上市形式，阻碍了内地企业到境外集资的渠道，令红筹新股绝迹香港市场。
外管局为何发出新通知
外管局最近颁布的“红筹指引”补充文件——《关于境内居民通过境外特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》则是配合整体环境的转变及需要。相信《关于境内居民通过境外特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》可令内地公司寻求海外上市之路更清晰。新《通知》之下，外管局有意放宽政策，重新容许内地居民在确实拥有合法外汇的情况下，可购买其拥有的境内资产或企业股权，令红筹上市再现曙光。新《通知》是外管局经过多次咨询市场的产品，进一步界定内地企业跨境换股安排，让证券业者明确知道民企到海外上市的审批渠道。
新《通知》将”红筹指引”不足之处作修改，包括明确界定“特殊目的公司”、“返程投资”及“控制”等字句。《通知》明确内地企业到境外融资的程序。《通知》规定，内地居民日后若通过其持有的境内企业资产或权益，在境外进行股权融资而直接设立或间接控制境外企业，将被称为特殊目的公司。特殊目的公司对境内开展包括置换境内企业中方股权，或在境内设立外商投资企业等直接投资活动，有关的境内居民必须在设立或控制特殊目的公司前，向其所在地的外汇管理部门递交境外融资计划书，以及需要书面解释境外融资后的资金安排等，以办理境外投资外汇登记手续。
新规定解决税收流失等问题
虽然内地企业以红筹方式到境外上市的申请程序得到更明确界定，但《通知》规定企业必须提供外汇资金来源证明的要求，仍然存在灰色地带及技术困难。内地企业申请到境外融资时，未必轻易获得外管局与商务部的批准文件。因此《通知》并不代表全面开放红筹上市之路及放弃税收流失等问题。
目前，新法规令企业无法循红筹形式上市，问题主要集中在境外成立的公司购入内地企业资产的认证问题，以及内地企业的股东与境外公司股东之间身份如何界定等等，一言蔽之，就是如何确保资产转移并非资本外逃。这些问题属技术性居多，不涉政策大原则，只要消除认证上的障碍，要为红筹制订指引不难水到渠成。
香港的红筹公司
对内地民企仍有吸引力
事实摆在眼前，由外管局颁令“红筹指引”至今，大半年来已没有红筹公司来香港上市，市场上应已累积庞大的需求。以H股或红筹形式上市，监管、上市门坎、决策灵活性以及投资者的观感都有不同，是两个在性质上有分别的市场。内地企业较喜以红筹方式上市，主要由于红筹公司在资产购并及转让上，始终较国企股具有更大灵活性。
新《通知》将把国家外汇管理局年初推出的“红筹指引”存在灰色地方明朗化，让红筹上市程序更清晰，预计红筹仍会是内地企业最喜爱采用的融资安排。外管局重新打通内地企业与香港股市的融资及投资渠道，此举不但有利内地企业的发展，更可进一步巩固香港作为区内主要金融中心的地位。
新通知让有实际商业需要的内地企业有例可依，重新启动跨境购并及集资活动。但在内地公民的海外注册公司首批外汇资金的来源举证上，仍然存在不明朗地方，沉寂一时的红筹上市活动会否重现活力，目前可能言之过早，但总算露出一线曙光。
《通知》要求：境内居民从红筹公司获得的利润及资本变动外汇收入，应在获得后的180日内全额调回境内。在人民币升值的憧憬下，有关规定不会影响红筹形式上市的吸引力，就算国企股可以全流通上市，红筹仍会是内地民企最喜爱选用的融资安排。红筹公司也是中国公司，业务的发展也是在中国，因此把利润及资本变动外汇收入全额调回境内，对公司来说应不会受到影响。
内地企业日后要到境外融资，须先向外管局办理登记，但对于是否需要取得商务部的批文，仍有不少疑虑。据本人理解，事前毋须出示商务部的批文，便可到境外融资。这对投资银行及企业来说，可谓一大突破。红筹上市大门能否重开，视乎执行政策情况，惟草拟《通知》这项补充规定，反映中央以积极、开明的态度来响应国际投资者的关注。
由外管局初定的披露时间表估算，在厘定清晰的指引后，红筹公司再度来香港上市集资，再快也要到明年第二季，未来半年可说是准备期，香港的交易所以及投资银行等，应趁此准备期间多作功夫，以迎接内地一旦开闸后红筹公司涌港的高潮。
在国家外汇管理局刚放宽内地企业以红筹形式赴港上市法规后，将有大量内地企业正因此而密锣紧鼓地筹备在港上市。预期明年红筹上市公司数目可望超越数十间。内地企业以红筹形式上市的好处包括，毋须像H股般要通过中证监审批等繁复手续；民营企业的财产又可完全自主控制，在海外注册保障其财产等。
境内企业怎样去境外融资
内企红筹形式上市的要求
1. 境内企业应具备特殊目的公司的股权架构说明书。
2. 境外融资商业计划书。
3. 境外融资后的资金安排。
4. 境内居民法人需提供外汇资金来源、资产来源核准批复和境外投资主管部门的批准文件。
5. 境内企业需填写(境外投资外汇登记证) 、而企业持有人亦需填写(境内居民个人境外投资外汇登记表)，以及其它真实性证明文件。
虽然大部分中国海外上市的公司都选择了股份制改造完成之后马上就进入上市准备过程，但亦可能会激化公司外部及内部原有的问题和矛盾，没有足够时间去解决及处理好这些矛盾。而分步进行的模式有一定的好处，有些问题不是股改完以后马上发现，给一段时间进行消化历史问题。如果股改以后，在新机制的基础上能提高盈利效益及盈利业绩，今后上市就会有最大化的企业价值。
来源：《中国投资》 编辑：张一
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