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　　○ 易宪容

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　　6月7日，由央行公布的关于2005年第2季度全国城镇储户问卷调查表明，近几个月以来，加息对居民储蓄心理和行为的影响逐渐减弱，居民储蓄意愿回落，投资国债的意愿增强；宏观调控对房地产热的抑制作用已经逐渐显现，炒房者的投机行为受到遏制，居民买房的意愿回落；居民对当前物价的满意程度有所减弱，对未来物价走势不太乐观。

　　在这里，我们可以看到几个问题。一是为什么民众的实际感觉会与政府公布的统计数据相差较远。比如，对利率的判断、对物价水平的判断。从最近政府公布的统计数据来看，4月份货币供应量增长放缓、CPI减低，但民众就是不能够从政府的统计数据中感觉到。二是在国内投资渠道缺乏的情况下，为什么民众的储蓄意愿会下降？利率过低自然是最好解释之原因，但假如除银行之外，民众没有比这更多的渠道的时候，民众多余的钱会增加消费吗？三是政府对房地产过热调控已经产生的效果，反映应该不会如此之快。如果真有这样快的反映，也只能说明这种宏观调控行政因素较多，房地产投资过热反复又会卷土重来。

　　毫无疑问，存款利率过低早已是不争之事实。为什么央行不通过货币政策来改变这种现状呢？一是由于目前统计数据所涵盖的范围十分有限或权衡指数较为原始，从而不能够真正反映现实经济生活所发生的变化，如CPI指数，由于没有把目前民众最大的消费项目即住房购买纳入其中，房价的快速上涨也就无法反映CPI变化。二是由于利率调整，实则是国内银行市场价格机制的调整，银行市场中各当事人的利益关系大调整。在这种利益关系调整中，如果没有一个完全中立者，这种利益调整完全在于各当事人之间的博弈。在目前的市场情况下，不愿意调整利率方（如商业银行、通过权力获得银行资金的债务人）占有较多的主导地位，特别是对被动的存款人来说，更是处于绝对被动接受处境，因此，要改变这种状况不是容易的。三是既然民众要改变目前这种被动地位不是容易的，那么不少民众剩余的资金也就可能通过不同方式进入其他市场，这就导致了目前许多资金在“体”外循环。

　　民众手上持有大量的剩余资金，肯定要寻找出路。就目前国内投资渠道来看，低迷的股市当然不是民众资金的好出路，那些被深度套牢的民众更是对股市有几分恐惧。而那高一点点收益的债市对民众有很大的吸引力，一方面说明我国目前的大众投资渠道缺乏，另一方面也说明有了剩余资金的民众希望通过种种方式来提升个人之财富。

　　在这种情况下，政府应该为民众做点什么，即如何为民众提供安全可靠的投资市场，这是政府应该反思的大问题。同时，让国内股市真正走出困境，也不失为民众投资多提供一种渠道。

　　还有，就目前的情况来说，国内的物价水平真如统计部门公布出来的那样吗？为什么民众的感觉不是这样呢？这不仅在于CPI指数面临巨大的挑战，也在于统计方式和方法面临巨大的挑战，其公信力、科学性、规范性在哪里？这样的数据对社会与政府的影响又是如何？这些相关的部门思考过吗？

　　对房地产调控的反映，民众在去年加息开始就应有所醒悟了。如果民众能够充分考虑购房的利率风险（以前90%以上的民众没有这种风险），其购房意愿肯定会产生很大变化。这是因为，近5年来房地产投资过热，首先是银行利率过低及银行资金的易获得性，直接导致了民众需求过度。否则，前几次央行加息，国内民众不会有那样大的反映。

　　当然，为什么各地民众对住房需求的反映会不相同？近年来，各地民众住房过度需求的程度不同，从而导致各地房价上涨幅度不同，房价上涨过快的地方，民众更为注意这种风险之变化；另一方面也反映出各地房地产市场炒作程度不同，反映过大的地方肯定是房地产炒作最为严重的地方。当然，这里还有房地产开发商对市场操纵程度的问题。

　　总之，这次央行对民众储蓄意愿问卷调查，其中所展现的问题是多方面的。决策层应该从民众意愿透视出的信息中来理解现实经济生活的变化，并从中吸取一些有用信息来调整那些不适当的政策，如再次调整利率就是早该进行的事情。

　　（作者：中国社科院金融研究所金融发展室主任）

　　来源：《中国投资》　　编辑：张一

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